高歌猛进的5月，高位调整的黄金
美股：在经历了4月动荡后，5月的美股市场迎来了持续的走高，仅仅在上周美股出现小幅调整，本周虽然经历了特朗普关税被国际贸易法院被叫停的闹剧但随后上诉法院又批准了关税继续执行的闹剧，美股依然迎来了反弹。三大指数本周的涨幅均超过了1.5%。本月最重要的事件是中国与美国在瑞士达成了关税的部分协议，双方都大幅调降了之前超过125%的关税，让世界经济的平稳多了一份信心，不过我们认为这更多就是一个缓兵之计，从后续美国对中国芯片的打压，甚至叫嚣要取消中国留学生签证的种种行为来看，中美的争斗的大方向不会有任何变化，但是美国可能从单方面的极限关税施压转向联合盟友从方方面面来对中国遏制，今天特朗普还上社交媒体抱怨中国没有执行双方的关税协议，以及扩大了对于科技企业的制裁，美股的阴影挺多的。本周市场大幅反弹的动力就是美欧之间似乎在关税战上有所进展，至少上周五特朗普说的要对欧洲征收50%关税并且6月1日实施的威胁推迟到了7.9日。我依然认为市场低估欧美达成关税的难度，在市场都不看好中美能达成协议时，中美关系突然缓和，现在市场对美欧关税协议达成前景有点过于乐观了，我们之前也从意识形态到政治需要等方面分析了，也许欧洲最终会跪，但也不会出现单方面予取予求的场景，尤其是在美国国际贸易法院永久禁止特朗普对等关税的背景下，欧洲后续拖字诀的可能性很大。市场对于美欧的最终协议达成甚至包括他们联手对于中国的打压预期有点过高了，很可能欧洲会成为市场的一个很大的变量。本周特朗普还与鲍威尔见了面，我猜想那场景还是挺尴尬的，特朗普自说自话的说鲍威尔，你早该降息；鲍威尔说，我们的政策是独立于政治的，是基于各种数据以及调查而达成的美联储共识，两个人没打起来就算不错了。经济数据方面，公布了调整后的2025第一季度GDP数据，从之前公布的-0.3%稍稍上调到了-0.2%，虽然好了些，但还是负值，尤其是在GDP销售数据上看，比初始值更差的多。本周的PCE数据基本与之前公布的CPI数据保持同向，都呈现出了下行的局面，但是美联储的官员也说了，现在不降息就是因为关税战带来的不确定性，等这个不确定性消除了，他们也可以开始降息了，所以PCE不太影响美联储的决策，倒是关税战的进展是关键。我们先盯着国际贸易法院以及上诉法院对于关税是否禁止的进展，总体来说这一轮法律纠纷还未结束，也凸显了美国国内政治的冲突，后续民主党共和党的斗争还会升级。
美元：美元指数本周大幅冲高回落，最终小涨收盘，技术图形上留下了一根带着长长上影线的小阳线。与欧洲的关税战的缓和是美元反弹的第一重动力，CIT叫停特朗普对等关税是第二重动力，但是市场又同时意识到美国内部分裂，担心关税的反复反而会进一步增加美国的财政负担，美元因此而从高位大幅回调，美元指数本周短暂的突破了100的整数位，但未能坚持住，目前看起来美元依然没有摆脱上周因为对于国债过度超发的阴影，依然是下降过程中的死猫跳，DXY的阻力位依然在100附近，关键支撑位98，一旦跌破，美元还会有大幅破位。
商品：黄金本周大部分时间都在调整，欧美关税战的缓和使得美元反弹，避险情绪消退，黄金连续三天被抛售，但周四CIT的禁令又使得金价先跌后涨，日内60美元的大反转，周五又小幅调整，最终收了一根跌幅2%的周阴线。总体来说，欧美关税战的降级是黄金调整的主要推动力，但是我们认为欧美的关税战其实变数依然很多，美国能否得到他们可以宣传的胜利其实并不容易。而进入6月，美国的债务再融资是很实际的市场需要面对的难题，可以想象，再融资会完成，但是得标利率一定不会低，这对于美国政府就是财政负担，后面还有特朗普的大漂亮减税法案，这些都在侵蚀着美元的购买力以及投资者对于美债的信心，黄金的中长期投资逻辑并未改变。经过黄金的5月调整，我是认为进入6月后金价是具备再创新高的可能性的。首先是6月的债务再融资会给金融市场带去巨大的波动，黄金就可能因此而得益；其次是关税战充满了不确定性，从内部法院的禁令是否执行到外部美国是否能够与其它国家达成关税协议都是不确定的，现在市场上已经有了对特朗普充满调侃意味的TACO交易说法（TRUMP ALWAYS CHICKEN OUT），这是说特朗普总是会率先退缩，这种特朗普式的反复就会让市场无所适从，就会使得金价收益，别忘了，对等关税只是延后了3个月，DEADLINE是7月9日，留给美国政府的时间已经不多了；最后是黄金经历了4月末+5月的调整，我们看到黄金多头在跃跃欲试，本月黄金虽然下跌，但GDXJ和白银也都还是上涨的，这些先行指标的强势意味着黄金的多头行情未结束，而技术面看调整后的金价随时具备突破的动力。本周白银虽然也小幅调整，但是跌幅远小于黄金，整个5月银价都是在32-34之间窄幅波动，佛罗里达的将金银作为法定货币影响深远，给白银提供了坚实的应用场景，长期看对白银的利好更大，考虑到金银比现在处于1：100的历史高位，我越发认为白银的补涨行情是投资者需要重点关注的。铜本周大幅调整，其实5月以来铜价一直就是4.6-4.8之间窄幅波动，每一次的疑似突破都最终被证明为假突破，当前的铜价应该是各方长期可以接受的，长期看随着美元的贬值，铜价向上的概率更大。
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